【澳门永利】金葵花资本:中央经济工作会议定调货币政策

虽然周四是以往央行开展公开市场操作的例行日期,但今天央行并未出手逆回购向市场释放流动性。由于周二央行亦没有逆回购操作,故本周公开市场操作再度暂停。
这是公开市场继去年12月份连续两周缺席逆回购后本周的再度缺席。去年12月以来,央行仅在月初和月末开展过两次逆回购操作,较以往一周两次的逆回购操作频率大大减少。
“从月末、年末跨入月初、年初,商业银行应对月末考核的压力消失,资金面的刚需也明显减少,市场流动性需求不再像月末那么大,这是央行没有继续通过逆回购向市场释放流动性的原因。”联讯证券宏观高级分析师杨为敎认为。
数据显示,2日的Shibor7天期利率为4.9810%,较一周前的高点回落了接近一半。
去年12月下旬以来,我国银行间利率出现了大幅飙升的局面,为合理引导货币利率,央行在暂停两周后于12月24日实施了290亿元规模的逆回购操作。“规模不大,更多具有市场安抚意味。”有银行交易员认为,央行月末的这次逆回购,主要意在缓和市场紧张情绪。
对于今年央行的流动性调控方向,交通银行金融研究中心宏观分析师唐建伟认为,避免房价进一步上升、防止地方融资平台风险的进一步集聚和管理通胀预期是今年央行货币调控考量的重点,鉴于此,未来货币政策仍将维持中性甚至偏紧格局,维持市场流动性合理适度或略有偏紧仍可能是主要政策目标。
“总体来看央行在今年流动性调控上将维持偏紧的操作,央行会边走边看,观察银行间市场的流动性状况后作出微调。”杨为敎说。
外部流动性的变化将成为影响今年银行间市场资金宽松度的一个重要因素。去年年底美联储宣布逐渐退出量化宽松货币政策,尽管人们预期退出过程将相当温和,但毫无疑问全球流动性变化的拐点已经出现,今年跨境资金是否出现方向性变化值得关注。
日前召开的央行货币政策委员会2013年第四季度例会就建议,要密切关注国际国内经济金融最新动向和国际资本流动的变化,坚持稳中求进、改革创新,继续实施稳健的货币政策,保持适度流动性,实现货币信贷及社会融资规模合理增长,改善和优化融资结构和信贷结构。

在周初将到期的60亿元三年期央票进行59亿元续做之后,面临持续高涨的市场资金价格,本周二及周四央行连续在抬高“资金救急成本”的情况下推出两期逆回购操作,继续向市场传递保持资金面稳定的政策预期。分析人士指出,透过近阶段货币当局看似“矛盾”或“纠结”的调控举动看,央行当前仍然承继了今年6月阶段性“钱荒”爆发时的货币调控思路,即在继续稳定市场流动性平稳大局的同时,继续大力鞭策市场各方做好流动性管理,从根本上扭转机构对于流动性宽松环境的预期。

十九大后召开的中央经济工作会议为2018年的货币政策定调。会议提出,稳健的货币政策要保持中性,管住货币供给总闸门,保持货币信贷和社会融资规模合理增长。

回顾10月以来央行在公开市场的操作走向,在月初银行间市场资金面自国庆小长假后快速回暖的背景下,央行迅速给市场“断奶”,暂停了持续数月的常规性逆回购操作。同期,9月份CPI同比增速的冲高、月度外汇占款的劲增以及央行发言人有关对信贷扩张审慎态度的表态,无一不令市场对于央行的货币政策基调做出中性偏紧的解读。

尽管“稳健中性”的货币政策总基调已经保持了一年多,但是今年会议表述上的微妙变化,还是引发了市场热议。分析人士称,2018年货币政策将更加强调“中性”。一方面,“管住货币供给总闸门”体现了央行在严控货币供给方面态度更加坚决,甚至有可能进一步中性偏紧;但另一方面,稳健的货币政策更加强调“中性”,也体现了政策将更加灵活地平抑市场波动,化解流动性风险,给市场一颗“定心丸”。

在10月下旬以来市场对于资金面悲观预期再度加深的背景下,央行又通过价增量缩的方式,几乎是象征性地向市场两次展开仅有百亿规模左右的逆回购操作,继续稳定市场对于资金面的预期。随着7天及14天期逆回购操作利率的渐次抬升,“钱贵”的政策信号也在若隐若现。

12月21日,央行行长周小川主持召开党委扩大会议,传达中央经济工作会议精神。会议强调,要继续坚持稳中求进工作总基调,实施稳健中性的货币政策,保持货币信贷和社会融资规模合理增长。银监会同日也表态称,要坚决打赢银行业风险防范化解攻坚战等。

澳门永利,就本周公开市场的具体操作来看,前半周市场资金面在缴税压力、月末因素等影响下持续保持紧绷,资金价格涨势显著,央行在抬高“资金救急成本”的情况下略加援手,有助于市场心理的稳定。另一方面,逆回购操作利率再次“随行就市”的上扬,以及三年期央票的续做,也表明了央行对于流动性调控继续“中性偏紧”的政策姿态。

2017年以来,在金融去杠杆背景下,央行坚持稳健中性货币政策总基调,调节好货币闸门,通过公开市场“削峰填谷”式操作投放流动性,维持流动性环境紧平衡。广义货币M2增速有所下滑,10月M2同比增速下滑至8.8%,11月略有反弹,为9.1%;社融存量增速今年下半年以来也持续小幅下降,11月为12.5%。

事实上,从四季度整体的货币流动性形势来看,无论是外汇占款呈恢复性增长,还是财政资金年底集中投放,市场流动性都将获得不少补充。加上目前M2以及社会融资增速依旧偏高,通胀压力也有所抬头,基本面的掣肘令央行的政策基调维持中性偏紧,也完全在情理之中。

截至12月20日,央行2017年通过公开市场逆回购和MLF(中期借贷便利)投放资金量为26.4万亿元,回笼量为25.0万亿元,净投放量为13792亿元。价格工具方面,2017年央行分别于2月、3月、12月三次提高公开市场利率,其中2月、3月分别上调10个基点,12月上调5个基点。

与此同时,在备受全球金融市场高度关注的美联储QE退出方面,随着时间的推移,后QE时代来临,势必将对过去多年以来的全球流动性格局带来深刻影响。北京时间本周四,美联储议息会议又一次按兵不动,并不意味着QE退出时机可能会因此而大幅后移。综合外部因素考量,提前对“后QE时代”的流动性总量调控做好政策准备,不断鞭策国内主流金融机构主动做好流动性管理,也是当前及未来一段时间央行货币政策保持中性偏紧的一大关键理由。

中国金融期货交易所研究院首席经济学家赵庆明对第一财经记者称,“稳健的货币政策要保持中性”,这一表述虽然措辞变化不大,但意义更在于强调“中性”二字。

展望未来一段时间央行的流动性调控思路和调控举措,可以预见,央行仍然会在继续稳定市场流动性总体平稳大局的背景下,大力鞭策市场各方做好流动性管理。包括逆回购、正回购、央票等常规性市场工具,还将会频繁被综合使用。从整体政策基调来说,在人民币继续升值带来的流动性外部环境继续改善情况下,央行会坚持做好流动性的总量控制及“锁长放短”。在此背景下,市场一方面不应对央行阶段性流动性收紧的举措,反应过度悲观;另一方面,也需对货币政策继续趋于“中性偏紧”,以及资金价格水平可能逐步走高等方面影响予以充分消化。

交通银行金融研究中心陈冀表示,“稳健”成为近年来货币政策不变的主题,充分体现了中央高层为经济稳增长营造稳定货币金融环境的决心。而货币政策具体的落实方式方法体现在“中性”二字上。中性服务于稳健目标,中性意味着为了稳健货币金融环境,政策可能更加灵活地运用多重工具平抑市场波动,化解金融体系中可能存在的潜在流动性风险,以保持宏观流动性总体适度和利率水平相对稳定。

赵庆明对记者表示,实际上,过去的一年多时间市场普遍认为,货币政策实际上是中性偏紧的,货币市场利率以及实体企业的融资成本也有所提高。随着全球主要经济体货币政策回归正常化,市场预计中国也会跟随继续提高货币市场利率,货币政策会进一步收紧,而此次中央经济工作会议释放的信号则是强调“中性”,并且进一步强调“货币信贷和社会融资规模的合理增长”,给市场以“定心丸”。

不过,值得注意的是,在此次中央经济工作会议中提出了“管住货币供给总闸门”,这与此前的“调节好货币闸门”相比,“似乎态度更加坚决。”明明对记者称。

他认为,强调管好货币供给总闸门,意味着央行将站在更高的视角、更宏观地进行货币供给,货币政策量价工具将配合维持中性的流动性环境。

九州证券全球首席经济学家邓海清则认为,会议的提法意味着货币政策边际再度收紧。由2016年上一次中央经济工作会议时的“调节好货币闸门”变成了“管住货币供给总闸门”,删除“维护流动性基本稳定”,反映出2018年货币政策较2017年将存在进一步收紧的可能。

中信证券分析师明明认为,2018年货币政策仍将保持“量价分离”操作。“去杠杆要求货币政策和宏观审慎政策双支柱配合,宏观审慎政策从监管上限制加杠杆、稳步去杠杆,货币政策通过引导长端利率水平进一步去杠杆,价格上仍将保持一定水平。”明明指出,具体而言,数量方面,央行将继续通过定向降准、公开市场投放、SLF(常备借贷便利)等定向投放的方式进行数量供给,并加大对普惠金融的支持力度进行结构调控,保证经济稳步增长和经济韧性;价格方面,央行将根据实际情况渐进跟随美联储加息,以维持中美利差、维持稳定汇率水平的有利条件。

陈冀表示,为了避免市场对于货币政策产生放松或收紧的方向性预期,定向调整准备金率可能在未来一段时间内会替代全面调整准备金率,成为主要的调控方式。此外,用作预调和微调的逆回购、结构性工具,也会是常态的“量价”调控工具,以服务于“中性”调控。

邓海清亦表示,尽管货币政策边际趋紧,但是仍将注重底线思维,即“守住不发生系统性金融风险的底线”,这意味着货币政策大幅收紧的可能性并不高,出现2013年下半年持续“钱荒”的可能性几乎不存在,这也是“稳健中性”货币政策的基本要求。